进阶 01｜
股指期货入门：保证金、杠杆、基差与交割

保证金是押金，
名义价值是你扛着的仓位。

常听到一种说法：十几万元就能拿下一份中证 1000。听起来像是打了八五折的指数基金，其实这十几万只是押金。截至 2026 年 9 月 30 日，一手中证 1000 股指期货对应的是大约 143.5 万元的指数，指数每跌 1%，账户就少 1.4 万元左右，而且这笔亏损当天晚上就要用现金结清。

所以看股指期货，第一件事是把「我交了多少钱」和「我扛着多少仓位」分开。这一篇用一手合约从买入到到期的完整经历，讲清楚四个基本概念：合约和名义价值、保证金和杠杆、每日结算、基差和交割，最后讲开户的门槛。

这是「进阶策略」系列的第一篇。前面「资产配置」和「大类资产与工具」两个系列讲的是用指数基金、债券、黄金这些常规工具搭组合，这个系列往前走一步，讲几种机构常用、普通家庭也开始接触的打法。四篇的分工是：

1. 股指期货入门：保证金、杠杆、基差与交割（本篇）
2. 股指期货的贴水：成因、规律与会不会消失：期货为什么长期比指数便宜，这个折价能持续多久
3. 用股指期货替代指数基金：收益来源与最坏情况：把指数基金换成期货，多出来的收益从哪来，最坏的时候会怎样
4. 趋势跟踪：原理、长期表现与难熬的年份：一类用期货做多做空、跟着价格趋势走的策略

前三篇是一条线，后一篇相对独立。没有期货经验的话，我会建议按顺序读，这一篇的四个概念是后面所有内容的地基。

一、一手合约是什么：指数点位乘以一个固定倍数

股指期货是一份标准化的合约：买卖双方约定在未来某一天，按今天谈好的点位，用现金结清一个股票指数的涨跌。你买到的是一个「到期按指数结账」的约定，手里既没有股票，也没有基金份额。

中国内地的股指期货都在中国金融期货交易所（简称中金所）交易，现在有四个品种。每个品种有一个固定的「合约乘数」，指数每 1 点值多少钱，由它决定：

「名义价值」等于期货点位乘以合约乘数，它是这一手合约实际对应的指数市值，也是你盈亏的计算基础。以 IM 为例，点位每变动 1 点，一手的盈亏是 200 元；点位变动 1%，也就是 70 多点，盈亏是 1.4 万元左右。

四个品种对应的是 A 股不同的「段位」：上证 50 和沪深 300 偏大盘股，中证 500 和中证 1000 偏中小盘股。它们的波动不一样，后面会看到，期货相对指数的折价也差得很远。选哪个品种，先看你本来想持有的是哪一类股票。

还有几个规则值得记住：

• 合约月份：任何时候都同时挂着四个合约，当月、下月，再加随后两个季月（3、6、9、12 月）。2026 年 9 月 30 日挂牌的是 10 月、11 月、12 月和 2027 年 3 月四个合约，代码写成 IM2610、IM2611、IM2612、IM2703。
• 交易时间：上午 9:30 到 11:30，下午 13:00 到 15:00。当天买入当天就可以卖出，交易所对当天开仓又平仓收的手续费是普通平仓的 10 倍，用价格提醒你别做成日内炒作。
• 涨跌停：每天最多涨跌上一交易日结算价的 10%，合约到期那天放宽到 20%。
• 手续费：截至 2026 年 9 月，交易所对四个品种收成交金额的万分之 0.23，一手 IM 开仓大约 33 元。期货公司在这个基础上再收自己的佣金，各家不同。

二、保证金：交的是押金，买的是整份

买指数基金，100 万元的仓位要付 100 万元。买股指期货，只需要在账户里放一笔「交易保证金」，作为履约的担保。中金所在合约里写明的最低标准是合约价值的 8%，实际执行的标准由交易所另行公布，截至 2026 年 9 月 21 日，四个品种都是 12%。期货公司通常会在交易所标准之上再加收一点，比如有期货公司按 13% 收。

保证金比例的倒数，就是杠杆的上限。按 12% 算，账户里的 1 元钱最多能撑起大约 8.3 元的指数仓位。指数跌 12%，一手合约的亏损就等于全部保证金。

这里最容易出现的问题，我把它叫作保证金错觉：把交出去的押金当成自己买了多少，以为放了 17 万就是买了 17 万的中证 1000。其实你扛着的是 140 多万元的仓位，只是暂时没付全款。判断自己的风险，要按名义价值算：

如果你账户里有 150 万元，只买了一手 IM，实际杠杆约等于 1 倍，风险和直接买 143.5 万元的中证 1000 指数基金差不多。如果账户里只有 20 万元，同样一手合约，实际杠杆是 7 倍多。合约一模一样，风险可以差出七倍，差别全在你放了多少钱。

三、每日结算：亏损当天就要用现金补上

股票的浮亏只要不卖，就只是账面上的数字。期货没有这种「先扛着」的余地。中金所实行当日无负债结算：每个交易日收盘后，按当天的结算价把所有持仓的盈亏算清，赚的钱当天划进你的账户，亏的钱当天从账户里扣走。股指期货的当日结算价，取的是这个合约最后一小时成交价格按成交量加权的平均值。

扣完之后，账户里剩下的钱（叫「权益」）要够付第二天继续持仓所需的保证金。不够的话，期货公司会通知你追加；你没有按时补足，期货公司有权替你把仓位平掉，这叫强行平仓。具体的通知方式和补钱时限，写在你开户时签的期货经纪合同里。

用一个假设的例子走一遍。假设你的期货账户里有 30 万元，以 7,000 点买入一手 IM，期货公司按 13% 收保证金：

三天里指数跌了 10%，你的账户亏了 14 万元，接近本金的一半，第三天晚上还会收到追加保证金的通知。如果当时手边没有现金，或者没看到通知，第二天仓位可能在开盘后被平掉。等指数后来反弹，你已经不在场了。

同样一手合约，如果账户里放的是 150 万元，三天亏的同样是 14 万元，只占本金的不到 10%，也不会被要求追加。这就是上一节说的：风险由名义价值和你的现金储备共同决定。

这件事可以提前算出来。设账户权益是 E，持仓名义价值是 N，保证金比例是 m，那么在不追加资金的前提下，账户能扛住的指数最大跌幅大约是：

代入上面的例子：E 是 30 万，N 是 140 万，m 是 13%，算出来约 9.7%，和表格里第三天跌到 10% 时需要追加正好对上。换成 150 万元的账户，算出来超过 100%，也就是指数跌到零都不会被要求追加。很多期货公司的交易软件会显示一个「风险度」，大致等于占用的保证金除以账户权益，数字越接近 100%，离追加保证金越近。风险度可以每天看，更早的一步是在开仓之前就用这个公式算一遍，把答案控制在一个你睡得着的数字以上。

还有两条规则，没做过期货的人很少想到：

• 亏损可以超过账户里的钱。 中金所的交易规则写明，强行平仓产生的费用和损失，以及因为市场原因来不及平仓而扩大的损失，都由客户承担。行情跌停、挂单卖不出去的时候，平仓价可能比你想象的差得多，亏完账户之后还要补钱。
• 极端行情下，交易所可以出手调整规则。 合约连续出现同方向的涨跌停时，交易所有权提高保证金、限制开仓、强行平仓或强制减仓。保证金标准随时可能上调，你需要的现金储备也会跟着变多。

四、基差：期货和指数之间的那段差价

期货的价格和对应指数的点位，几乎从来不完全一样。两者之间的差价叫「基差」。正负号各家写法不同，这个系列统一用更直观的说法：期货比指数便宜，叫贴水；期货比指数贵，叫升水。

看一个真实的例子。2026 年 9 月 30 日收盘，中证 1000 指数是 7,298.82 点，12 月到期的 IM2612 收在 7,168.8 点，期货比指数便宜了 130 点，贴水大约 1.8%。

四个月份的合约，贴水也各不相同。同一天收盘，IM2610（10 月 16 日到期）是 7,291 点，IM2611 是 7,229.8 点，IM2612 是 7,168.8 点，IM2703（2027 年 3 月 19 日到期）是 6,989 点。离到期越远，价格越低，这条由近到远排开的价格曲线叫「期限结构」。时间越长，累积的折价越多，这是贴水的常态；它偶尔也会倒过来，远月比近月贵。

这段差价有一个确定的终点：到期那天，期货一定按指数结账，差价归零。所以如果你在 9 月 30 日以 7,168.8 点买入 IM2612，一直拿到 12 月 18 日到期，哪怕中证 1000 这两个多月一点没动，你也能赚到这 130 点，一手是 2.6 万元。反过来，卖出期货的人要让出这 130 点。

不过要注意，这段差价只在到期日那一天保证归零，持有的过程中它可以变大、变小，甚至翻成升水。贴水为什么长期存在、不同品种为什么差别很大、它会不会消失，是《进阶 02》的内容；持有期间贴水突然扩大会让你承受多大的账面亏损，在《进阶 03》里用 2024 年初的真实行情来讲。

五、交割与移仓：到期那天按指数平均价结账

每个合约都有到期日。股指期货的最后交易日是到期月份的第三个周五，遇到法定节假日往后顺延，这一天也是交割日。中国的股指期货全部是现金交割：你不会收到一篮子股票，交易所用「交割结算价」和你的持仓价比，多退少补。交割结算价取最后交易日对应指数最后两个小时的算术平均价，用两个小时的平均来结账，最后几分钟的价格就很难左右结果。2026 年交易所对交割手续费减半收取。

想长期持有指数敞口的人，一般不等到交割，在合约到期前几天把快到期的合约平掉，同时买入下一个月份的合约，这叫移仓（也叫展期、换月）。移仓有两个要留意的地方：

• 选流动性好的合约。 持仓量最大的那个合约叫主力合约，成交最活跃，买卖价差最小。临到期的合约越来越冷清，拖到最后一天再移仓，成交价往往不理想。
• 新合约的价格通常和旧合约不一样。 贴水的时候，新合约往往更便宜，移仓等于用更低的价格接回同样的仓位；升水的时候则相反。长期移仓下来，这部分差价会累积成一笔不小的收益或成本，是《进阶 03》算账的核心。

六、开户要过的几道门槛

在中国内地交易股指期货，要在期货公司开户（证券公司的股票账户不能直接交易），再由期货公司向中金所申请交易编码。中金所的交易者适当性制度对个人有几条硬性要求：

1. 申请交易编码前，连续 5 个交易日保证金账户可用资金都不低于 50 万元；
2. 具备期货交易基础知识，了解相关业务规则，期货公司会组织知识测试；
3. 有交易经历：累计不少于 10 个交易日、20 笔以上的期货或期权仿真交易成交记录，或者近三年内有 10 笔以上的真实期货、期权等衍生品交易记录；
4. 没有严重不良诚信记录，也不在法规禁止或限制从事期货交易之列。

期货公司还会评估你的风险承受能力。已经有其他交易所适当性品种权限、或者近一年有 50 个交易日以上衍生品交易记录的客户，可以免掉其中部分评估。

50 万元只是开户的资金门槛。对普通家庭来说，更实际的门槛是合约本身的大小：如果你打算按「一手合约配一份足额现金」的方式持有，也就是实际杠杆 1 倍，那么按 2026 年 9 月底的点位，一手 IH 需要准备约 83 万元，一手 IF 约 129 万元，一手 IC 或 IM 约 145 万元。合约不能拆开买，资金不够一手的整数倍，仓位就很难调到你想要的比例。

一点边界

股指期货本身是一个中性的工具，机构用它对冲、调仓，效率很高。风险集中在杠杆上：保证金让你可以用很少的钱扛很大的仓位，每日结算又让亏损没有拖延的余地，两者叠加，一次三五天的急跌就可能让账户被强行平仓，亏损甚至超过本金。杠杆为什么会让一个长期正确的判断提前出局，在《财富观 04》里有更完整的讲法。

它适合的人：已经有一个想长期持有的股票指数仓位，资金量够按足额现金持有至少一手，能每天看账户、手边有随时可以补进来的现金。它不适合的人：想用小钱博大行情的人，没有闲置现金储备的人，以及不打算花时间理解每日结算和移仓规则的人。对后两类人，指数基金几乎在所有方面都是更省心的选择。

可以怎么做

1. 先做一次名义价值换算。 打开中金所官网的延时行情，挑一个你熟悉的指数，用「期货点位 × 合约乘数」算出一手的名义价值，再和你打算放进期货账户的钱比一比，算出实际杠杆。
2. 把「最坏三天」放进表格。 照第三节的表格，用你自己的资金和合约数，假设指数连续三天跌 2%、4%、4%，看账户权益会不会低于需要的保证金，需要补多少钱。
3. 定下自己的杠杆上限。 我会建议第一次接触期货的人，把实际杠杆定在 1 倍：期货名义价值多少，账户内外就准备多少现金。
4. 先用仿真账户。 开户本来就要求仿真交易记录，可以借这个机会，把买入、看结算单、移仓完整做两三遍，再决定要不要用真钱。
5. 问清期货公司三件事。 他们实际收的保证金比例，追加保证金的通知方式和补足时限，以及强行平仓的规则，写进你自己的笔记里。

股指期货的规则看起来多，其实都在回答同一个问题：你交了多少押金，扛着多少仓位，跌的时候拿什么来补。这三个数心里有底，后面的贴水和替代策略才有讨论的基础。

参考

• 中国金融期货交易所：沪深 300 股指期货合约表、上证 50 股指期货合约表、中证 500 股指期货合约表、中证 1000 股指期货合约表
• 中国金融期货交易所：中证 1000 股指期货合约交易细则（当日结算价、交割结算价、涨跌停板）
• 中国金融期货交易所：结算参数（期货合约结算业务参数表，2026 年 9 月 21 日）
• 中国金融期货交易所：历史数据下载（2026 年 9 月 30 日行情）
• 中证指数有限公司：中证 1000 指数行情
• 中国金融期货交易所（2026）：关于修订《中国金融期货交易所交易规则》和制定《中国金融期货交易所结算规则》的通知
• 中国金融期货交易所：风险控制管理办法
• 中国金融期货交易所：交易者适当性制度管理办法
• 中国金融期货交易所（2025）：关于减半收取 2026 年交割和行权（履约）手续费的通知
• 建信期货：结算参数调整和提示（2025-05-07）