全球 01｜
为什么要配置美元资产：汇率风险与支出币种

资产的币种，
最好跟着未来账单的币种走。

美国私立四年制大学 2025-26 学年的学费加食宿，平均标价是 60,920 美元。同样这笔美元，按 2014 年 1 月人民币最强时 6.09 的中间价换算，约 37.1 万元；按 2022 年 11 月 7.26 的中间价换算，约 44.2 万元。学校的美元标价一分没变，家里要准备的人民币差了 7 万多。

这就是汇率风险最直观的样子：它藏在你未来的账单里，今天的账户上还看不出来。所以我的看法是：配美元资产，最扎实的理由是家里将来有一部分钱要用美元花，其次才是分散。比例从账单算起，再用一次汇率压力测试检查自己能不能承受，基本就能定下来。

这是「全球配置」系列的第一篇。这个系列一共三篇：

1. 为什么要配置美元资产：汇率风险与支出币种（本篇）
2. 投资海外的合规通道：QDII、港股通、跨境理财通与境外账户：钱怎样合规地过去，每条路的门槛、额度、成本和边界。
3. 持有美股的美国税：股息预扣、W-8BEN 与遗产税：买了美国资产之后，美国那一侧会收哪些税。

这一篇先回答最前面的问题：一个以人民币生活的家庭，为什么要有美元资产，又该有多少。

一、本土偏好：钱总是留在家门口

先说一个几乎每个国家都有的现象，叫本土偏好（home bias）：投资者放在本国资产上的钱，远远超过本国在全球市场里的份额。

1991 年有一项研究最早把这件事算清楚：两位美国经济学家估算了美国、日本、英国投资者的股票组合，发现美国投资者约 94% 的股票放在美国，日本投资者超过 98% 放在日本，英国投资者约 82% 放在英国。他们还反推了一下：要让这种持仓显得合理，投资者得相信本国股市每年能比别的市场多赚好几个百分点。这个预期很难找到依据，他们的判断是，这么大的偏差更多来自投资者自己的选择，制度上的限制解释不了。

拿今天的数字对照一下。MSCI ACWI（明晟全球指数，覆盖 23 个发达市场和 24 个新兴市场、约占全球可投资股票市值的 85%）里，截至 2026 年 8 月底，美国占 63.59%，日本 5.09%，中国台湾 3.25%，英国 3.11%，加拿大 3.05%。中国排在前五名之外，权重比加拿大的 3.05% 还低。

再看一个典型的中国家庭。工资是人民币，房子在国内，社保和养老金是人民币，存款和理财大多也是人民币。如果股票和基金也全在 A 股，那么这个家庭几乎所有的财富，都系在同一个经济体、同一种货币上。房产在家庭资产里的分量有多重，见《配置 05》；收入本身也是一笔人民币资产，见《财富观 02》。

不过，本土偏好里也有一部分是合理的。研究这件事的学者总结过几类原因：一类是对冲，你的生活和收入都在本国，本币资产天然和你的支出对得上；一类是成本，跨境交易有费用、有税、有手续；还有一类是信息和心理，人对熟悉的东西更放心。第一类原因是成立的。一个在中国生活、退休也打算在中国的家庭，大部分资产是人民币，本来就说得通。

所以问题从「要不要全球配置」变成了更具体的一个：你的资产偏离人民币多少，是有理由的？ 回答它，要先把汇率这件事看清楚。

二、汇率是叠在资产上的另一层起伏

人民币对美元中间价，是中国外汇交易中心每个交易日公布的一个基准价，可以简单理解为当天「一美元值多少人民币」的官方参考。

持有一份美元资产，你在人民币账上的结果由两件事相乘决定：

也就是说，美元资产在人民币账上多了一层起伏。这一层起伏有多大，看看过去二十年的中间价就知道：

单看年度，美元对人民币中间价 2015 年涨了 6.1%，2016 年涨 6.8%，2017 年跌 5.8%，2020 年跌 6.5%，2022 年涨 9.2%，2026 年到 9 月底已经跌了 4.2%。一年上下五到九个百分点，并不少见。

两个真实的年份能说明这一层起伏怎样影响结果：

• 2022 年，标普 500 含分红跌了约 18%。同一年美元对人民币涨了 9.2%，一个用人民币记账的人持有标普 500，换算回来只跌了约 10.5%。汇率这一层帮了忙。
• 2017 年，标普 500 含分红涨了约 21.6%。同一年美元对人民币跌了 5.8%，换算回来约 14.6%。汇率这一层拖了后腿。

从这两个例子能看出一个很实用的区别。对股票来说，资产本身的涨跌通常比汇率大，汇率是叠在上面的一层。对美元现金和短期债券来说，汇率的起伏常常比利息本身还大。只要一年的美元利息比汇率一年的起伏小，持有美元现金的结果就主要由汇率决定，持有它的人，主要是在持有「美元这种货币」。

还有一件常被忽略的事：资产的币种和资产背后的经济，是两回事。港股用港币计价，港币自 1983 年起实行联系汇率制度，稳定在 1 美元兑 7.75 到 7.85 港元之间，所以持有港股，币种上接近持有美元；但港股里的公司，很多赚的是中国内地的钱。反过来，用人民币买一只投资标普 500 的 QDII 基金（合格境内机构投资者基金，经批准可以投资境外市场的公募基金），付的是人民币，基金净值却会跟着美元对人民币的汇率一起变，币种上它是美元资产。

至于汇率接下来往哪走，我自己更相信一件朴素的事：没有人能稳定地预测它。2005 到 2014 年，美元对人民币从 8.11 跌到 6.09；2014 到 2022 年，又从 6.09 涨回 7.26；2026 年到 9 月底，又跌了 4.2%。每一段都有当时看起来很充分的解释。所以我不去猜方向，更愿意让配置本身不依赖方向。

三、先列出你的「账单币种」

我把这个方法叫作看账单币种：先别问美元会涨还是会跌，先问自己，未来十年里有哪些账单要用美元（或者跟美元挂钩的货币）来付。

常见的美元账单有这几类：

• 留学：孩子或自己出国读书的学费、住宿和生活费。
• 海外生活：计划在海外工作、长住或退休。
• 海外医疗：有在海外就医打算的家庭。
• 赡家款：定期给在海外的父母、子女寄钱。
• 长期的跨境消费：比如每年固定的海外旅行。

日常生活里的吃穿住行、房贷、国内的教育和医疗，账单币种都是人民币。

一张账单币种表大概是这个样子（假设的例子）：

表里只写十年以内、确定或比较可能发生的账单，金额写个大概就够了。

我自己有在美国读书、工作的经历，对「账单用美元付」这件事的体感很直接：账单是什么币，你实际承担的就是那种货币的风险。手里全是人民币，账单却是美元，汇率每动一下，生活的松紧就跟着动一下。

列出账单币种之后，确定的、近期的美元账单，用美元资产提前对上；不确定的、远期的，部分对上。对上之后，汇率再怎么动，那部分账单都已经被托住了。这在金融里叫负债匹配，养老金和保险公司一直这样做，家庭也可以用。

关于外汇规则，这里先交代两点，细节在《全球 02》：

• 按《个人外汇管理办法实施细则》，境内个人每人每年有等值 5 万美元的购汇便利化额度。买到的外汇可以存进本人的外汇储蓄账户，外汇局的《个人购汇申请书》也把「境内外汇储蓄存款」「购买境内外汇理财产品」列为可选的用途；但不能用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险。
• 留学学费超过 5 万美元的部分，可以凭真实的交易材料在银行购汇，外汇局 2021 年还简化了同一银行再次办理留学学费购汇的手续。所以对留学家庭来说，美元账单的难处主要在价格，换汇的渠道是有的。

四、算一算：一个留学家庭的币种匹配

用一个假设的家庭把方法走一遍。数字是为了说明结构而设的，你可以换成自己的。

假设：孩子计划 2030 年去美国读私立四年制大学。按 College Board（美国大学理事会，每年发布美国大学收费报告）2025-26 学年的平均标价，学费加食宿每年 60,920 美元，四年约 24.4 万美元。为了简单，先不考虑学费上涨。

按 2026 年 9 月 30 日 6.74 的中间价，这笔钱折合约 164 万元。付款时汇率可能是另一个数：

正负 10% 并不极端。2005 年汇改以来，美元对人民币在三年之内涨跌超过 10% 的情况，至少出现过五次。这个家庭面对的，是一笔正负 16 万元的不确定。

接下来分三步处理：

1. 按时间切开账单。大一的费用离现在不到四年，大四的费用离现在将近七年。越近的账单，越值得早点用美元对上。
2. 决定对上多少。如果孩子出国的计划已经比较确定，可以考虑每年换一部分美元放着：离付款不到三年的那一笔，尽量全部对上；更远的，先对上一部分，剩下的随着计划清晰起来再补。便利化额度是每人每年 5 万美元，用来换美元存在自己的外汇账户里是正常用途；真到交学费时，超出额度的部分可以凭学校的缴费材料购汇，不必为此动用别人的额度。
3. 给不同期限配不同的工具。三年内要用的美元，放在波动小的地方，比如美元存款、美元货币基金或短期国债类工具，见《工具 01》；更远的部分，可以有一些美元债券或美股指数基金，但要接受它中途会有涨跌。

两点补充。第一，学费本身每年在涨，College Board 的数据里，2025-26 学年私立四年制的学费比上一学年涨了 4.0%，教育金一共要准备多少、每月存多少，在《账本 04》里算。第二，如果出国还只是一个可能，没必要一次性全部对上，可以按「计划确定的程度」分批来做，计划越确定，美元的比例越高。

所以对一个留学家庭来说，把一部分钱提前放进美元，是在给一笔已经知道币种的账单提前备款，和押注美元升值没有关系。

五、没有美元账单，还要不要美元资产

如果家里未来十年都没有美元账单，配美元资产的理由就只剩分散。这个理由也成立，只是分量要自己掂量。

分散的逻辑在第一节已经说过：收入、房子、养老金都在人民币和中国经济上，金融资产再全部放在同一个地方，整个家庭就只押在一个篮子里。全球主要股票指数里，美国占了六成多，持有一部分美元资产，等于让家庭财富的一小部分和另一个经济体、另一种货币连在一起。不同市场在不同年份谁强谁弱、相关性什么时候会升高，见《配置 03》和《配置 06》。

分量怎么掂量，我推荐一个很简单的工具，叫汇率压力测试：

举个例子。一个家庭的金融资产里 30% 是美元资产：

• 如果美元对人民币跌 10%，金融资产按人民币算少约 3%。
• 如果遇到 2005 到 2014 年那样的一整段，美元对人民币累计跌了约 25%，金融资产少约 7.5%。
• 如果美元资产里还有美股，股价本身的回撤要另外叠加上去。

然后问自己一个问题：这个数字摊到你身上，你能不能平静地接受，不至于在人民币最强的时候忍不住把美元全卖掉？能接受，这个比例就是你能拿得住的；接受不了，就往下调。股票本身的波动能承受多少，用《配置 04》里的回撤测试来想。

把第三节和这一节合起来，就是定美元比例的方法：账单决定下限，压力测试决定上限。 有确定美元账单的家庭，下限可能就不低；没有美元账单的家庭，比例放在压力测试能承受的范围里就好。

六、美元资产有好几种样子

最后一步，是认清自己手里的东西到底是什么币种。同样叫「海外资产」，币种和背后的经济可能完全不同：

这张表常常让人有点意外。有人以为自己没有美元资产，其实早就通过 QDII 基金和香港保单持有了不少；也有人以为港股是在分散中国风险，其实主要分散的是币种。

我接触过的家庭里，海外资产大多是一点一点「攒」出来的：某年买了一份香港保单，某年跟朋友买了一只纳指基金，某年孩子要出国又换了一笔美元。很少有人把它们放在一张表上看过。放在一起看，才知道美元到底占了多少，账单对上了多少。

可以怎么做

1. 列一张账单币种表。三栏：账单是什么、大概哪一年付、金额和币种。只写确定或比较可能发生的，十年以内。
2. 把近三年的美元账单先对上。确定要付的美元，提前分批换好，放在波动小的美元工具里。购汇额度和用途按规则来，见《全球 02》。
3. 做一次汇率压力测试。用「美元资产占比 × 美元对人民币跌 10%」和「× 跌 25%」各算一次，看看自己能不能接受这个数字。
4. 盘点手里资产的真实币种。用第六节的表，把 QDII 基金、港股、香港保单、外币存款都归一归，算出美元和港币资产合计占多少。
5. 把比例写下来。账单定下限、压力测试定上限，中间选一个数，写进自己的投资政策书，以后按再平衡的规则调整，不必随着汇率新闻改来改去。

如果你今年看着中间价从 7.03 走到 6.74，手里的美元资产换算回来少了一截，有点懊恼：这正是汇率这一层起伏的样子。为账单准备的那部分美元，到付款那天付的还是美元，它已经完成了自己的任务。

参考

• French & Poterba（1991），American Economic Review：Investor Diversification and International Equity Markets
• Coeurdacier & Rey（2013），Journal of Economic Literature：Home Bias in Open Economy Financial Macroeconomics
• MSCI（2026 年 8 月 31 日）：MSCI ACWI Index 指数概览
• 国家外汇管理局：人民币汇率中间价；人民币汇率中间价历史数据（1994-2025）
• Damodaran，纽约大学：Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928-2025
• 香港金融管理局：联系汇率制度
• College Board（2025）：Trends in College Pricing and Student Aid 2025
• 国家外汇管理局（2007）：个人外汇管理办法实施细则
• 国家外汇管理局（2021）：个人购汇申请书；关于进一步推进个人经常项目外汇业务便利化的通知